近日美國(guó)國(guó)債收益率大幅攀升，其中最受關(guān)注的10年期國(guó)債收益率5月18日一度突破4.6%，達(dá)到2025年2月以來(lái)最高水平；日本國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)5月18日延續(xù)拋售行情，作為長(zhǎng)期利率指標(biāo)的新發(fā)10年期國(guó)債收益率盤(pán)中一度升至2.8%，創(chuàng)1996年10月以來(lái)新高；2026年第一個(gè)交易日，韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)（KOSPI）收盤(pán)價(jià)剛剛超過(guò)4300點(diǎn)，不到半年時(shí)間，KOSPI5月15日盤(pán)中突破8000點(diǎn)，與年初相比漲幅超85%……這些國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)有哪些影響？
1美國(guó)
10年期國(guó)債收益率突破4.6% 美國(guó)國(guó)債收益率大幅攀升
近日美國(guó)國(guó)債收益率大幅攀升，其中最受關(guān)注的10年期國(guó)債收益率5月18日一度突破4.6%，達(dá)到2025年2月以來(lái)最高水平。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，美債收益率上升凸顯市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貨幣政策不確定性的擔(dān)憂，也反映出全球投資者在重新評(píng)估美債的“避險(xiǎn)屬性”。
一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債收益率與價(jià)格走勢(shì)相反，收益率快速上行意味著債券市場(chǎng)遭遇明顯拋售。根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，一旦發(fā)生重大地緣沖突或金融動(dòng)蕩，資金通常會(huì)流向被視為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的美債，推動(dòng)美債收益率下行。然而，自美國(guó)和以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊以來(lái)，美債收益率不降反升。目前，美國(guó)30年期國(guó)債收益率已升至5.1%以上，2年期國(guó)債收益率也一度突破4.1%。在中東局勢(shì)加劇全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之際，美國(guó)國(guó)債為何遭遇拋售？
近期美國(guó)通脹重新升溫是直接原因之一。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲6.0%，創(chuàng)2022年12月以來(lái)最大同比漲幅；環(huán)比上漲1.4%，創(chuàng)2022年3月以來(lái)最大環(huán)比漲幅。當(dāng)月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.8%，達(dá)到三年來(lái)最高水平。
德國(guó)德意志銀行私人銀行部門(mén)首席投資策略師烏爾里?！に固胤仓赋?，能源價(jià)格上漲是推高美國(guó)通脹的重要因素，但核心通脹同步走高意味著價(jià)格壓力已不局限于能源領(lǐng)域，而是在向更廣泛的經(jīng)濟(jì)部門(mén)擴(kuò)散。
對(duì)于債券市場(chǎng)而言，更高的通脹意味著固定收益資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)被侵蝕，市場(chǎng)也因此開(kāi)始重新調(diào)整對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率走向的預(yù)期。美國(guó)財(cái)政部近日拍賣(mài)30年期國(guó)債的中標(biāo)收益率升至5%以上，為2007年以來(lái)首次。
此外，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院近日投票確認(rèn)凱文·沃什擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)下一任主席，也增加了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美國(guó)貨幣政策走向不確定的擔(dān)憂。德國(guó)豪克-奧夫豪澤-蘭珀銀行認(rèn)為，沃什雖一直強(qiáng)調(diào)技術(shù)進(jìn)步和人工智能可能壓低長(zhǎng)期通脹，但在當(dāng)前通脹重新抬頭背景下，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)難以明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤烧摺?/p>
荷蘭國(guó)際集團(tuán)指出，當(dāng)前推動(dòng)全球長(zhǎng)期利率上升的核心因素仍是能源價(jià)格及其對(duì)未來(lái)通脹路徑的影響。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間窗口可能繼續(xù)后移。
美國(guó)債務(wù)規(guī)模近年來(lái)不斷擴(kuò)大，也促使市場(chǎng)改變對(duì)長(zhǎng)期美債的定價(jià)方式。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月15日，美國(guó)公共債務(wù)已接近39萬(wàn)億美元。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美國(guó)國(guó)債規(guī)模未來(lái)仍將繼續(xù)擴(kuò)大。在高債務(wù)和高利率并存的背景下，美國(guó)政府未來(lái)將面臨利息支出上升壓力。
投資銀行杰富瑞全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫希特·庫(kù)馬爾指出，投資者當(dāng)前不僅關(guān)注美國(guó)通脹，也開(kāi)始更加關(guān)注美國(guó)政府赤字?jǐn)U大和長(zhǎng)期債券供給問(wèn)題。過(guò)去十多年來(lái)，低通脹、低利率和經(jīng)濟(jì)全球化長(zhǎng)期壓低了主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率，美債也被普遍視為全球最安全、流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)之一。但如今，能源價(jià)格波動(dòng)、通脹壓力、財(cái)政赤字?jǐn)U大以及全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，正在推高市場(chǎng)對(duì)補(bǔ)償長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的要求。
專(zhuān)家指出，對(duì)于此輪美債收益率攀升，更值得關(guān)注的或許并非數(shù)字本身，而是美債“避險(xiǎn)光環(huán)”的消退。市場(chǎng)交易邏輯的變化，可能反映出投資者正在重新評(píng)估高通脹、高債務(wù)與高利率環(huán)境下“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的含義。
2日本
日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率創(chuàng)歷史新高
日本國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)5月18日延續(xù)拋售行情。作為長(zhǎng)期利率指標(biāo)的新發(fā)10年期國(guó)債收益率盤(pán)中一度升至2.8%，創(chuàng)1996年10月以來(lái)新高。30年期和40年期國(guó)債收益率也分別一度升至4.2%和4.345%，均創(chuàng)歷史新高。
由于日本長(zhǎng)期維持超低利率環(huán)境，以往債券市場(chǎng)波動(dòng)通常較小，因此本輪國(guó)債收益率急升格外受到關(guān)注，同時(shí)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融穩(wěn)定性的擔(dān)憂。
分析人士認(rèn)為，日本債市當(dāng)前正遭受“內(nèi)憂外患”夾擊，多重因素推動(dòng)日本國(guó)債收益率持續(xù)攀升。
“外患”方面，中東局勢(shì)持續(xù)緊張推動(dòng)國(guó)際油價(jià)維持高位，市場(chǎng)對(duì)全球通脹再度升溫的擔(dān)憂加劇，全球債券市場(chǎng)整體承壓，美國(guó)和歐洲國(guó)債收益率同步上升，進(jìn)一步推高了日本國(guó)債收益率。15日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度升至4.6%左右，為1年多以來(lái)高位。歐洲多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率也升至多年高位。
“內(nèi)憂”方面，日本國(guó)內(nèi)財(cái)政前景對(duì)日本國(guó)債收益率的影響更為顯著。自從主張積極財(cái)政的高市政府執(zhí)政以來(lái)，日本國(guó)債收益率持續(xù)呈上升趨勢(shì)。2025年10月高市早苗出任自民黨總裁前，10年期和30年期國(guó)債收益率約為1.66%和3.15%，而目前兩者升幅均累計(jì)超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。
日本首相高市早苗18日表示，政府已開(kāi)始研究財(cái)政措施，將編制2026年度補(bǔ)充預(yù)算案納入考慮范圍，并要求執(zhí)政黨研究夏季電費(fèi)和燃?xì)赓M(fèi)補(bǔ)貼方案。路透社當(dāng)天報(bào)道說(shuō)，日本政府正朝著新增發(fā)行特別國(guó)債即“赤字國(guó)債”方向，研究2026年度補(bǔ)充預(yù)算財(cái)源問(wèn)題。
日本國(guó)債收益率快速攀升引發(fā)市場(chǎng)人士擔(dān)憂，財(cái)政支出擴(kuò)大可能進(jìn)一步加劇該國(guó)本已沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織日前發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，截至2024年，日本公共債務(wù)總額已達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的約206%，處于經(jīng)合組織成員最高水平。報(bào)告認(rèn)為，日本應(yīng)更多依靠提高消費(fèi)稅等方式改善財(cái)政狀況，而非進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政支出。
分析人士認(rèn)為，只要日本債市的“內(nèi)憂外患”因素還存在，國(guó)債收益率上升壓力恐怕難以緩解。摩根大通證券債券研究部主管山脅貴史表示，只有當(dāng)股市明顯下跌、資金重新流入債券市場(chǎng)，或政府明確展示財(cái)政可持續(xù)性前景時(shí)，日本國(guó)債收益率上升的勢(shì)頭才可能得到緩和。
3韓國(guó)
突破8000點(diǎn) 漲幅超85%韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)一路攀升
2026年第一個(gè)交易日，韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)（KOSPI）收盤(pán)價(jià)剛剛超過(guò)4300點(diǎn)；不到半年時(shí)間，KOSPI 5月15日盤(pán)中突破8000點(diǎn)，與年初相比漲幅超85%。指數(shù)“狂飆”伴隨資本狂歡，但越來(lái)越多的國(guó)際金融媒體和分析師發(fā)出警告，從“人工智能（AI）股指過(guò)高”到“過(guò)度依賴(lài)半導(dǎo)體”，再到“泡沫化、投機(jī)化”……
KOSPI是如何一路攀升至當(dāng)前高位的？當(dāng)前股價(jià)結(jié)構(gòu)存在什么問(wèn)題？股指上漲的原因是什么？在漲幅過(guò)快、杠桿交易膨脹和市場(chǎng)出現(xiàn)投機(jī)化情緒的背景下，韓國(guó)證券市場(chǎng)存在什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？
回顧半年來(lái)的走勢(shì)，不少市場(chǎng)人士指出，從走勢(shì)上看，KOSPI領(lǐng)跑全球主要資本市場(chǎng)，走出“大牛市”；從結(jié)構(gòu)上看，KOSPI嚴(yán)重依賴(lài)半導(dǎo)體板塊，成分股漲跌嚴(yán)重失衡。
就市值而言，韓國(guó)股市今年先后超越英國(guó)、加拿大等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市，穩(wěn)居全球第七大股票市場(chǎng)，資本體量跨越式擴(kuò)容。中東戰(zhàn)事剛剛爆發(fā)時(shí)，韓國(guó)股市經(jīng)歷了2個(gè)交易日下跌近20%的劇烈波動(dòng)，但隨后受人工智能、算力相關(guān)的存儲(chǔ)芯片板塊走強(qiáng)帶動(dòng)，KOSPI強(qiáng)勢(shì)反彈，接連突破6000點(diǎn)、7000點(diǎn)、8000點(diǎn)關(guān)鍵關(guān)口，一路“狂飆”。
股指大漲，股市結(jié)構(gòu)卻越發(fā)失衡。KOSPI成分股超過(guò)800支，但三星電子、SK海力士?jī)芍О雽?dǎo)體板塊龍頭股就占超過(guò)43%的股指權(quán)重。這意味著，股指幾乎完全被這兩支股票的走勢(shì)左右。事實(shí)上，600多支個(gè)股跑輸指數(shù)，凸顯市場(chǎng)基本面畸形。
盡管結(jié)構(gòu)失衡，大量資本仍涌入市場(chǎng)。境外資本在3月市場(chǎng)下跌時(shí)大量涌入“抄底”，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金等本土機(jī)構(gòu)加倉(cāng)，大量散戶入場(chǎng)“定投”半導(dǎo)體龍頭股……不少機(jī)構(gòu)擔(dān)心，這種趨勢(shì)正加劇韓國(guó)股市結(jié)構(gòu)失衡，加劇“泡沫化”風(fēng)險(xiǎn)。
韓國(guó)股指“飆升”源于本國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在全球AI技術(shù)發(fā)展中獲得的紅利。近年來(lái)，AI技術(shù)應(yīng)用“井噴”，對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的要求日益增加。作為算力建設(shè)的核心“剛需”，高帶寬內(nèi)存（HBM）供需緊張，而韓國(guó)的半導(dǎo)體龍頭企業(yè)三星電子和SK海力士在這一領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能。
市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)集邦咨詢近日發(fā)布報(bào)告顯示，三星電子、SK海力士合計(jì)擁有全球約八至九成的新一代HBM4產(chǎn)能，而且今年這兩家企業(yè)的新一代高端存儲(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)能已被全球科技企業(yè)預(yù)訂一空。美國(guó)高盛集團(tuán)研報(bào)預(yù)測(cè)，供需緊張背景下，全球動(dòng)態(tài)隨機(jī)存儲(chǔ)器（DRAM）和NAND閃存價(jià)格將成倍增長(zhǎng)。
受此影響，2026年第一季度，三星電子營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近8倍，SK海力士營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超4倍，而三星電子半導(dǎo)體部門(mén)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更是達(dá)到同比激增48倍的驚人水平。龍頭企業(yè)盈利暴漲帶動(dòng)股價(jià)重估，成為拉動(dòng)指數(shù)上行的核心因素。
另外，韓國(guó)股市還受到部分資本市場(chǎng)政策新規(guī)帶動(dòng)，如強(qiáng)制上市公司提高分紅、放寬外資持股比例等。多重因素帶動(dòng)下，KOSPI年內(nèi)迭創(chuàng)新高，跑贏了全球主流科技股指。
不少分析師表示，行情迅速“引爆”的背后，往往蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。在全球地緣局勢(shì)緊張背景下，韓國(guó)股市的結(jié)構(gòu)性失衡和行業(yè)周期性問(wèn)題，給市場(chǎng)走勢(shì)帶來(lái)重大不確定性。
KOSPI在14個(gè)月內(nèi)上漲超過(guò)230%，技術(shù)面上已經(jīng)嚴(yán)重超買(mǎi)，短期獲利盤(pán)了結(jié)極易引發(fā)股指大幅回調(diào)。另外，當(dāng)前韓國(guó)股市中小盤(pán)股市盈率多在20至35倍區(qū)間，部分“蹭AI熱點(diǎn)”的個(gè)股市盈率甚至突破100倍，顯示局部泡沫已形成。
走勢(shì)上，韓國(guó)股市嚴(yán)重依賴(lài)半導(dǎo)體板塊。半導(dǎo)體行業(yè)周期一旦轉(zhuǎn)向，指數(shù)可能出現(xiàn)“斷崖式”下跌。主流機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)周期或?qū)⒃?027年“見(jiàn)頂”，屆時(shí)企業(yè)盈利增速放緩，將抑制股指上行。同時(shí)，美國(guó)、日本等經(jīng)濟(jì)體也正在加大對(duì)本土存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的扶持，或?qū)⒓觿∈袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，影響韓國(guó)企業(yè)盈利空間。
資金面上，韓國(guó)股市的外資持股占比超三成，其中美國(guó)資本在外資持股中占比約40%。如果美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，韓國(guó)股市將受重大影響。
另外，當(dāng)前中東局勢(shì)尚不明朗，給韓國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵原材料供應(yīng)帶來(lái)不確定性，這將對(duì)股指未來(lái)走勢(shì)造成潛在風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)新華社
（責(zé)任編輯：梁艷）
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